Японія росте якось не так

Мартін Фельдштейн, Project Syndicate

Новий уряд Японії на чолі з прем'єр-міністром Сіндзо Абе, здається, збирається вистрілити собі в ногу.

У спробі заохотити економічне зростання, влада скоро знищить одну велику перевагу своєї держави - низький відсоток державного боргу у приватного кредитування.

Якщо це станеться, на кінець каденції Абе ситуація виглядатиме гірше, ніж зараз.

Зараз ціна десятирічних державних облігацій Японії менше 1%, що є найнижчою цифрою у світі. І це, незважаючи на високу заборгованість держави і щорічні дефіцити бюджету.

Насправді, зараз борг Японії становить близько 230% ВВП. Він є більшим за грецький, який становить 175% ВВП, і майже удвічі більшим за італійський - 125% ВВП.

Щорічний дефіцит бюджету дорівнює приблизно 10% ВВП, що перевищує показники країн єврозони.

Насправді, уряд Японії може дозволити собі виплачувати такий низький відсоток за держоблігаціями через те, що ціни в країні падають вже більше десяти років, у той час як єна посилюється щодо інших крупних валют.

Внутрішня дефляція означає, що реальний відсоток на японські облігації - вищий, ніж номінальний. Зростання вартості єни збільшує прибутковість японських облігацій до прибутковості облігацій, номінованих в іншій валюті.

Утім це скоро повинно завершитися.

Абе закликав центральний банк Японії запровадити стратегію кількісного пом'якшення, яке спричинить інфляцію у 2-3% і послабить єну. Незабаром він призначить нового голову банку і двох його помічників, які, очевидно, будуть прагнути цієї мети.

Фінансові ринки серйозно сприймають наміри Абе. Вартість єни щодо американського долара минулого місяца впала на 7%. Враховуючи, що євро зріс відносно долара, падіння єни щодо євро було ще більшим.

Послаблення єни означатиме дорожчий імпорт і відповідно вищий рівень інфляції.

Однак агресивна політика центрального банку Японії щодо друкування нових грошей може у майбутньому суттєво послабити обмінний курс єни і посилити зростання внутрішніх цін швидше, ніж цього хоче Абе.

Якщо ціни в Японії зростуть, а єна впаде відносно інших валют, інвестори будуть згодні тримати урядові облігації тільки за умови, якщо їх номінальна вартіть буде вищою за нинішню.

Прямим наслідком збільшення відсотку за облігаціями буде зростання дефіциту бюджету і збільшення державного боргу.

При відношенні боргу до ВВП на рівні 230%, подорожчання боргових коштів на 4% спричинить зростання щорічного дефіциту вдвічі - до 20% ВВП.

Уряд може скористатися швидкою інфляцією і спробувати зменшити суму боргу. Побоюючись цього інвестори можуть вимагати ще більшого підвищення відсоткових ставок.

В сумі зростаючий борг і більші відсоткові ставки спричинять економічну катастрофу.

Шанований голова центрального банку Японії Масаакі Шіракава, чий термін роботи спливає у квітні, підсумовуючи ситуацію, як завжди стримано заявив, що "відсотки на довгострокові кредити можуть зрости і мати негативний вплив на економіку".

Зростання довгострокових ставок знизить вартість японських державних облігацій, руйнуючи добробут домогосподарств і, зменшуючи споживацькі витрати. Вищі відсоткові ставки також матимуть місце для корпоративних облігацій і банківських кредитів, що послабить бізнес інвестування.

Навіть, не враховуючи можливість швидкої інфляції і послаблення єни, все свідчить про збільшення відсоткових ставок в Японії.

Японському уряду вдалося продати облігації внутрішнім покупцям через високий рівень заощадження.

Перевищення заощаджень над інвестиціями надало Японії нинішній профіцит, що дозволило країні самостійно фінансувати державні запозичення і з залишку інвестувати в доларові облігації та іноземні цінні папери. Але ситуація уже не настільки сприятлива.

В останні роки рівень заощадливості впав більше, ніж на 2%.

У поєднанні високий рівень корпоративного заощадження і слабке бізнес інвестування підтримувало профіцит нинішнього балансу, що дозволяло Японії покривати дефіцит бюджету самостійно.

Втім профіцит за останні п'ять років різко скоротився - з близько 6% ВВП у 2007 до лише 1% зараз.

Враховуючи падіння рівня заощаджень і перспективу нового дефіциту бюджету, незабаром баланс стане негативним, що змусить Японію продавати свій борг іноземцям.

Абе сподівається до стратегії кількісного пом'якшення додати ще і зростання державних витрат на рівні 120 мільярдів доларів, або 2% ВВП. Хоча не зрозуміло, чому Абе і його радники вважають, що такий крок спричинить зростання реального ВВП на 2% на рік.

Хоча мова йшла про 120 мільрядів лише на цей рік, якщо таке взагалі можливо, в цілому Абе згадував про витрачання 200 трильйонів єн у найближчі десять років. Це явно більше 120 мільярдів на рік.

Такий крок може приголомшливо вплинути на національний борг і відсоткову ставку Японії.

Абе правий в одному: Японії треба вилазити з цієї пастки відсутності зростання і дефляції. Але політика, яку він обрав, точно цьому не сприятиме.

Мартін Фельдштейн, професор економіки Гарвардського університету, колишній радник президента Рональда Рейгана з економічних питань, колишній голова Американського національного бюро економічних розслідувань.

Авторське право: "Реальна економіка", Project Syndicate

Переклад: "Реальна економіка"