Чому гривня буде стабільною в 2012 році

Сергій Кульпінський, Eavex Capital, для РЕ

Тривалі спекуляції з приводу девальвації гривні в нинішньому році не тільки безпідставні, але і спрямовані на зниження вартості гривневих облігацій і скуповування їх дешево.

S&P також минулого тижня знизило рейтинги України, посилаючись на ризики зовнішнього фінансування, відсутність прогресу в переговорах з МВФ з приводу кредиту, з Росією з приводу цін на газ і необхідність підвищення ціни на газ для населення на 50%, що може привести до річної інфляції на рівні 10%.

Причому агентство, яке вчасно не помітило ризики іпотечних облігацій США, що призвели до фінансової кризи, яке визначало рейтинг Греції ще 2 роки тому на рівні значно вищому нинішнього рівня України і наприкінці минулого року посилалося на зростання ймовірності дефолту США, ігнорує деякі фактори.

Перше, ціна на газ була істотно підвищена в 2006 році і промисловість навіть впала на початку року, але за результатами 2006 року економіка показала сильне зростання.

Тим більше, що зараз економіка ще більше ніж тоді орієнтується на внутрішнє зростання, замовлення в машинобудуванні перевищують оптимістичні прогнози, а інфляція на мінімумі за останні 9 років.

Причому якщо Уряд і підвищить ціну на 50% для населення, газ займає всього 2,4% в індексі і до зростання в 10% повинні привести зовсім інші фактори, про які не згадується.

А що стосується необхідності рефінансування боргів, то по-перше зростання економіки забезпечує надходження як підприємствам, так і бюджету, а по друге, агентство забуває про накопичені населенням валютні заощадження, що становлять за оцінкою НБУ 60-70 мільярдів доларів.

Їх зростання з початку цього року практично призупинилося і склало всього 700 мільйонів доларів за 2 місяці.

Рефінансування боргів це не те, що зараз необхідно, враховуючи їх вартість для України. Вартість боргів для банків уже впала з початку року, що видно з цін на їх облігації.

Протягом всього 2011 року стабільність гривні щодо основних світових валют викликала значні сумніви, в тому числі через зростаючий дефіцит платіжного балансу, складнощі з отриманням фінансування від міжнародних фінансових організацій і з ринків капіталу, наростаючої недовіри до гривні як засобу заощадження з боку населення.

Тим не менш, автор вважає, що НБУ докладе максимум зусиль для того, щоб уникнути знецінювання гривні і що історія стабільності гривні в 2011 році цілком ймовірно повториться і в 2012.

Варто звернути увагу на основні фактори, які можуть допомогти зберегти стабільність гривні в 2012.

В Україні практично немає спекулятивного капіталу.

Очікування девальвації часто відносять до необхідності НБУ піти на цей крок, так як це зробив Центробанк Росії раніше. Проте ігнорується той факт, що відтік капіталу з Росії склав більше 80 мільярдів доларів в 2011 і за 2 місяці поточного року вже склав 21 мільярдів доларів, причому в основному у вигляді цінних паперів.

В Україні такий відтік капіталу був в 2008 році. За нашими оцінками, вкладення нерезидентів в акції українських компаній через ПФТС в середині 2008 року дорівнювали 4 мільярди доларів. Додатково, вкладення нерезидентів в ОВДП на той період складали 500 мільйонів доларів.

Аналогічні показники на березень 2012 року дорівнюють 200 мільйонам доларів в акціях та ті ж 500 мільйонів доларів в ОВДП. Ці цифри свідчать, на нашу думку, про те, що тиск з боку спекулятивного капіталу на обмінний курс у 2012 році буде мінімальним.

Зниження боргового тягаря населення.

Заборгованість населення України перед банками становила еквівалент 42 мільярдів доларів в серпні 2008 року. 62% цієї суми була заборгованість в іноземній валюті.

Відповідно, щомісячна потреба населення в іноземній валюті для обслуговування і погашення боргу становила, за нашою оцінкою, близько 350 мільйонів доларів.

За даними НБУ, заборгованість населення станом на початок 2012 становила 25 мільярдів, 60% якої була деномінована в іноземній валюті.

Це теж значна сума. Тим не менш, сума заборгованості населення до ВВП скоротилася з 30% в 2008 до 15,7% на початку 2012.

Зниження суми заборгованості населення і, відповідно, зниження потреби населення у валюті, необхідної для обслуговування цього боргу, призведе до зниження попиту на іноземну валюту. З початку року роздрібне кредитування практично на росло, а значить зниження цього тягаря продовжиться.

Значні суми валютних заощаджень населення.

НБУ оцінює суму готівкової іноземної валюти, яка знаходиться "на руках" у населення в еквіваленті 50-70 мільярдів доларів, що приблизно складає 400-560 мільярдів гривень за поточним курсом.

Одночасно, за даними НБУ, сума гривні в обігу поза банками дорівнювала 188 мільярдів гривень на початку 2012 року. Ця різниця означає, що населення України повинне буде витрачати свої валютні заощадження для того, щоб підтримувати рівень споживання, який був досягнутий в 2011.

Перекази грошей від "заробітчан" з-за кордону залишаються стабільно високими.

Міністерство статистики оцінює, що 3 мільйони українців працюють в інших країнах, переважно в Росії, США, Німеччини, Італії.

За даними НБУ, ці "заробітчани" щороку переводять в Україну до 5 мільярдів доларів. Ця цифра залишається практично незмінною в останні кілька років, незважаючи на світові економічну і фінансову кризи останніх років.

За січень 2012 року перекази приватних осіб з-за кордону склали 1,7 мільярдів доларів, згідно з платіжним балансом. Цей фактор є важливим чинником підтримки стабільності гривні.

Дохід від EURO-2012.

Очікується, що під час проведення чемпіонату в Україну приїде до 1 мільйона іноземних уболівальників.

Якщо припустити, що кожен з них витратить 1 000 доларів під час свого перебування в Україну, то надходження валюти в Україну складе 1 мільярд доларів.

Навіть якщо бути більш консервативним в плані оцінки кількості потенційних туристів, тим не менш, валютні надходження від цього заходу будуть істотним фактором для підтримки стабільності гривні в 2012 році.

Реальні потреби українського уряду в іноземних позиках не є такими високими, як вони представлені в бюджеті на 2012.

Українські банки тримають в ОВДП 63 мільярдів гривень або менше 6% в їхніх активах. Вкладення в державні цінні папери становили 6,5% від усіх активів українських банків станом на початок року.

Ми далекі від припущення, що українські банки збільшать свої вкладення в державні боргові папери до 20%, тобто рівня, який є середнім для аналогічного показника в розвинутих країнах.

Тим не менш, навіть якщо припустити, що відсоток державних боргових паперів збільшиться в портфелях українських банків до 10% від активів, це буде означати можливість для уряду позичити на ринку додаткові 50 мільярдів гривень.

Відповідно, це також означатиме меншу потребу в зовнішніх запозиченнях.

Помірна інфляція.

Реальний ефективний валютний курс гривні до кошика валют основних торгових партнерів України, розрахований з урахуванням фактора інфляції, практично не змінився в 2011 році порівняно з 2010 роком.

Очікується повторення такої ситуації в 2012 році. У цій ситуації немає необхідності в зниженні курсу гривні щодо долара США для збільшення конкурентоспроможності української продукції.

Очікування поліпшення стану торговельного балансу Україна в 2012.

За січень досягнуто мінімальний рівень зовнішньоторговельного дефіциту за товарами протягом 30 місяців - 58 мільйонів доларів. Ми очікуємо, що НБУ продовжить політику обмеження роздрібного кредитування, як показали січень і лютий.

Такі обмеження скоротять попит населення на товари тривалого користування, перш за все автомобілі. Імпорт таких товарів в Україну є одним з основних факторів, що негативно впливають на торгівельний баланс.

Очікується тільки незначне скорочення попиту на продукцію українського традиційного експорту. Основними ринками збуту для української продукції є країни Азії, Африки та СНД.

Ці ринки, хоч і постраждалі від кризи , все одно продовжують рости і, отже, будуть і далі мати потребу в українській продукції. Ще одним фактором буде скорочення імпорту, пов'язаного з Euro-2012.

За даними Міністерство статистики, імпорт обладнання в Україну за 2011 рік склав майже 12 мільярдів доларів. Це на 67% більше в порівнянні з 6 мільярдами доларів імпорту за 2010 рік.

Зростання імпорту обладнання пов'язане з підготовкою до Євро-2012 і ці витрати не будуть понесені в 2012 році. В цілому, загальний дефіцит платіжного балансу України в 2012 році складе не більше 4 мільярдів доларів.

Більшість іноземних банків, що працюють в Україні, залишаться в країні.

Ми вважаємо, що дочірні банки в Україні повинні будуть рефінансувати близько 2,8 мільярдів доларів заборгованості в 2012 році. Ми не думаємо, що виникнуть труднощі з даними рефінансуванням, незважаючи на те, що материнські банківські групи мають проблеми.

Ми також впевнені, що іноземні банки не будуть припиняти свою діяльність в Україні, оскільки дохід від корпоративного бізнесу в певних галузях в Україні набагато вищий, ніж в інших країнах ЦСЄ.

Погашення корпоративного боргу в 2012 році відбудеться за рахунок очікуваних надходжень.

Ми вважаємо, що всі борги, які повинні будуть погашені українським бізнесом в 2012 році, будуть повністю покриті за рахунок надходжень в іноземній валюті.

Банківський сектор залишається найбільш обтяженим боргами в економіці, із загальним боргом більше 25 мільярдів доларів, при цьому 82% з цієї суми становлять довгострокові борги.

Зменшення боргового навантаження банківського сектора триває з 2008 року, коли загальний борг досяг 39,4 мільярдів доларів.

В 2005-2008 роках більшу частину становило іпотечне кредитування, але вже в 2009 році ця частка істотно зменшилася. Ми впевнені, що українські банки в 2012 році зможуть погасити 2,8 мільярдів доларів.

Достатні резерви іноземної валюти НБУ.

Навіть при найгіршому сценарії провалу рефінансування корпоративного боргу і розміщення нових суверенних євробондів або отриманні траншів МВФ, і додатково витрачених 5 мільярдів доларів для захисту гривні, залишиться як мінімум 25 мільярдів доларів резервів НБУ і 50 мільярдів доларів готівкової іноземної валюти на кінець 2012 року.

Девальвація викличе нестабільність банківського сектора.

Через коливання валютних курсів, українські громадяни стали чутливими до девальвації і, оскільки, 35% банківських активів - це гривневі депозити фізичних осіб, то навіть 2% девальвація приведе до вилучення депозитів та обмін грошових коштів на валюту.

Це призведе до того, що НБУ буде штучно утримувати курс валюти, поки не відновиться довіра до банківського сектора з боку населення.

Сергій Кульпінський, стратег ІК Eavex Capital



Коментарі

Додати коментар


Читайте у розділі

Відео

Загрузка...

Тест-драйв

закрити
E-mail
Пароль
Також, ви можете авторизуватись через Facebook Facebook login

Якщо ви не зареєстровані, пройдіть цю просту процедуру.