Місцеві облігації: чи очікувати банкрутств міст

Ігор Кравчук, для РЕ

Літом 2013 року фінансові ринки сколихнула новина про банкрутство американського міста Детройт, зобов`язання якого оцінені на суму 18,5 мільярдів доларів. Дане банкрутство стало найбільшим в сучасній історії міст США.

Але загалом сума зобов`язань міст-банкрутів США завжди значно перевищувала їхні бюджети, Так, бюджет містечка Вестфол у Пенсильванії складав 1 мільйон доларів, а зобов`язання, які призвели до банкрутства - 20 мільйонів.

Платежі, які необхідно було здійснити каліфорнійському місту Мемоз Лайкс протягом 2011-2012 років майже втричі перевищували бюджет міста.

Муніципальні банкрутства в США з 2008 року

Дата банкрутства

Місто, штат

Сума зобов`язань, дол.

Квітень 2008

Гоулд, Арканзас

901 тис.

Травень 2008

Валейхо, Каліфорнія

16 млн.

Квітень 2009

Вестфол, Пенсильванія

20 млн.

Липень 2009 р.

с. Вашингтон Парк, Іллінойс

1,6 млн.

Жовтень 2009 р.

Моффетт, Оклахома

200 тис.

Жовтень 2009 р.

Прічард, Алабама

3,9 млн.

Березень 2011 р.

округ Бойз, Айдахо

5,4 млн.

Серпень 2011 р.

Централ Фолс, Род-Айленд

80 млн.

Жовтень 2011 р.

Гаррісбург, Пенсильванія

282 млн.

Листопад 2011 р.

округ Джефферсон, Алабама

3,2 млрд.

Червень 2012 р.

Стоктон, Каліфорнія

700 млн.

Червень 2012 р.

Меммоз Лайкс, Каліфорнія

43 млн.

Серпень 2012 р.

Сен-Бернандіно, Каліфорнія

1,0 млрд.

Липень 2013 р.

Детройт, Мічиган

18,5 млрд.

Джерела: інтернет-видання США

Серед причин банкрутств була неспроможність місцевих органів влади погасити борги за емітованими облігаціями. Наприклад, каліфорнійське місто Стоктон випустило облігацій на 700 мільйонів доларів, а бюджет міста в 2011-2012 фінансовому році складав всього 161,8 мільйона доларів. Більшість боргів Детройта також оформлені у вигляді облігацій.

І місцеві органи самоврядування України використовують досягнення ринкової економіки щодо розширення способів наповнення бюджету, в тому числі й шляхом емісії облігацій, що не завжди призводить до позитивних результатів при обслуговуванні боргу.

Так, становлення українського ринку інструментів місцевих позик розпочалось з їх випуску в Дніпропетровську у 1995 році. Протягом 1995-1997 років такі позики були отримані ще в 10 областях.

Проте у 1998 році генерація ресурсів з допомогою муніципальних боргових інструментів була зупинена. У цей період було зафіксовано перший дефолт за місцевими облігаціями в Одесі.

В Одесі було реалізовано облігації на суму 61 мільйон гривень. Термін обігу становив один рік з виплатою 50% річних. Розмір зобов`язань з погашення облігацій з відсотками в 1998 році склав близько 45% від доходів бюджету міста.

Надалі активізація ринку місцевих запозичень продовжилась з 2005 року, коли було зареєстровано десять випусків облігацій. Максимум емісій спостерігався в 2008 році - п`ятнадцять випусків.

Через світову фінансову кризу в 2009 році було зареєстровано тільки три емісії місцевих облігацій, а у 2010 році жодної. У 2011-2012 рока ринок став поступово відновлюватися і за цей період було здійснено 20 випусків.

Вимоги до емісій облігацій місцевих органів влади

Враховуючи негативний досвід 90-х років щодо проблем з погашенням місцевих облігацій, відповідним положенням Національної комісії з цінних паперів та фондового ринку встановлено ряд обмежувальних вимог щодо емісії цього виду облігацій.

Так, сукупний обсяг запозичень до місцевого бюджету не може перевищувати обсягу дефіциту бюджету розвитку місцевого бюджету на відповідний рік.

Кошти від розміщення облігацій, які отримує емітент, залучаються до фінансування лише бюджету розвитку відповідного місцевого бюджету.

Видатки на обслуговування боргу місцевих бюджетів не можуть щорічно перевищувати 10% видатків від загального фонду відповідного місцевого бюджету протягом будь-якого бюджетного періоду, коли планується обслуговування боргу.

Крім того, в Бюджетному кодексі встановлено, що місцеві запозичення можуть здійснювати лише міські ради міст з чисельністю населення понад триста тисяч жителів.

Загальний обсяг місцевого боргу та гарантованого Автономною Республікою Крим чи територіальною громадою міста боргу станом на кінець бюджетного періоду не може перевищувати 200%, хоча для міста Києва зроблено виняток - 400 %, середньорічного індикативного прогнозного обсягу надходжень бюджету розвитку.

Розвиток ринку місцевих облігацій України

На даний час в обігу перебувають 18 емісій місцевих облігацій українських емітентів. Найбільшим позичальником є місто Київ - сьогодні в обігу є два випуски єврооблігації на загальну суму 550 мільйонів доларів з погашенням у 2015-2016 роках з купонними ставками 8% та 9,375% річних, а також шість випусків внутрішніх облігацій на загальну суму 5,4 мільярдів гривень.

За найбільш високою купонною ставкою 25% обслуговує емісію облігацій Донецьк. Це пов`язано з тим, що емісія здійснювалася в 2009 році, який був найбільш кризовим на ринку облігацій. Наприклад, в 2009 році жоден банк в Україні не випустив облігацій.

Характеристики місцевих облігацій в обігу

Емітент

Кількість емісій

Загальна сума емісій, млн. грн.

Купонні ставки, %

Щорічні витрати на обслуговування та погашення, млн. грн.

Термін обігу, років

Дата погашення

2013 р.

2014 р.

АР Крим

1

133

14,5

19,2

142,6

3

20.06.2014

Донецьк

1

60

25

14,9

71,2

5

06.10.2014

Запоріжжя

5

65

13,5
17,4

10,7

29,7

3-4

2014-2016

Кременчук

1

25

14

3,5

3,5

3

11.09.2015

Харків

1

99,5

15

14,8

114,4

3

08.12.2014

Черкаси

1

60

14

8,4

8,4

5

18.08.2016

Київ

6

5415,253

15,2
15,25

947,7

3390,9

2-3

2014-2015

Київ (єврооблігації)

2

550 млн. дол.

8
9,375

385

385

10

2015-2016

Джерело: http://ua.cbonds.info

Вітчизняний ринок облігацій місцевих позик найменш розвинутий серед сегментів ринку боргових зобов`язань. На даний час сукупний обсяг емісій в обігу складає лише 10,3 мільярда гривень. Для порівняння обсяг ОВДП в обігу станом на 6 вересня - 236,4 мільярда гривень.

Про низьку привабливість для інвесторів місцевих облігацій свідчать дані про анулювання випусків, тобто їх скасування Національною комісією через неможливість розмісити облігації серед інвесторів за прийнятними для емітента відсотковими ставками. Так, у 2011-2012 роках було анульовано емісії облігацій Дніпропетровська, Львова, а також Автономної Республіки Крим.

Крім того, в порівнянні з іншими ринковими інструментами, на фондових біржах України частка операцій з облігаціями місцевих позик складає менше 1 %.

Ринок українських муніципальних облігацій є доволі малим і в порівнянні з іншими країнами. У сусідній Польщі в обігу перебуває 103 емісії облігацій місцевих органів влади, номінованих в злотих на загальну суму 3,3 мільярда злотих або 1,05 мільярда доларів.

У Росії на даний час в обігу лише на внутрішньому ринку 426 емісій 75 емітентів. Обсяг ринку муніципальних облігацій, номінованих в російських рублях складає 1,497 трильйона рублів або 46,3 мільярда доларів.

Обсяг найбільшого у світі ринку муніципальних облігацій США складає 3,72 трильйона доларів, що складає п`яту частину сукупного ринку облігацій США. В Україні ринок ОВДП перевищує обсяг облігацій місцевих позик в обігу в 22,9 рази.

Напрями використання облігаційних ресурсів

Запозичені місцевими органами влади кошти було використано для фінансування Євро-2012, здійснення капітального будівництва, покращення місцевої інфраструктури.

Напрями цільового використання запозичених коштів при емісіях місцевих облігацій

Емітент

Мета позики

АР Крим

Реалізація екологічного проекту з переробки твердих побутових відходів в м. Сімферополь

Донецьк

Будівництво та реконструкція об`єктів до Євро-2012

Запоріжжя

Рефінансування існуючих боргових зобов’язань міської ради, реалізація проектів капітального будівництва міста

Кременчук

Розвиток міського електротранспорту

Харків

Будівництво та реконструкція об`єктів до Євро-2012

Черкаси

Реконструкція міських доріг

Київ

Погашення заборгованості за векселями, виконання кредитної угоди, забезпечення подальшого розвитку дорожньо-транспортної інфраструктури та поліпшення транспортного забезпечення, будівництва об’єктів водопровідно-каналізаційного господарства, розвитку паливно-енергетичного комплексу, виконання робіт з капітального ремонту житлового фонду, внесків органів місцевого самоврядування у статутні фонди суб’єктів підприємницької діяльності.

Джерело: звітність емітентів на http://www.smida.gov.ua

У ряді випадків запозичення коштів не носить інвестиційного характеру, а використовується для погашення раніше накопичених боргів.

Хоча в Бюджетному кодексі України чітко зазначено, що місцеві запозичення використовуються для створення, приросту чи оновлення стратегічних об'єктів довготривалого користування або об'єктів, які забезпечують виконання завдань, спрямованих на задоволення інтересів населення.

Дві емісії облігацій Запоріжжя випущені для рефінансування попередньо випущених боргових зобов`язань Запорізької міської ради.

Кошти від випуску київських облігацій використовувались для виконання зобов`язань згідно кредитної угоди між Київською міською радою та банком Credit Suisse International. Крім того, кошти також спрямовані на погашення заборгованості за вексельними розрахунками з відшкодування різниці в тарифах на теплову енергію.

Прогноз погашення облігацій

У вересні поточного року рейтингове агентство Moody`s понизило рейтинги Києва та Харкова до рівня Саа1, тобто боргові зобов`язання є дуже низької якості та мають дуже високий кредитний ризик. Як правило, рейтинги цього рівня свідчать про передефолтний стан.

Проте для українських міст зниження рейтингів було технічним, оскільки їхні рейтинги не можуть бути вищими рейтингу країни, який також було встановлено на рівні Саа1.

Українським містам у найближчому майбутньому, не зважаючи на невтішні прогнози рейтингових агентств, не загрожує ймовірність дефолту щодо обслуговування облігаційних позик. Це якщо порівнювати їхні показники з показниками співвідношення боргів до бюджету міст-банкрутів США.

Суттєве навантаження з виконання облігаційних зобов`язань припадає на 2014 рік, в якому п`ять українських міст мають погашати випущені облігації.

Так, в Києві на погашення облігацій в 2014 році має бути витрачено 3,78 мільярда гривень, що майже в чотири рази більше, ніж поточного року.

Якщо брати за базу розрахунків бюджет Києва на 2013 рік, враховуючи прогноз незначного економічного зростання в 2014 році, то частка виплат з обслуговування облігацій від загального обсягу доходів місцевого бюджету у 2013 році складає 5,1%, а в 2014 році - 20,4%.

Таким чином, близько п`ятої частини бюджету Києва в 2014 році необхідно витратити на обслуговування та погашення облігацій, що буде доволі важко, якщо міська влада не здійснюватиме нових запозичень.

Нові випуски на зовнішньому ринку на даний час фактично недоступні, зважаючи на високо спекулятивний кредитний рейтинг, а тому основна увага буде приділена, напевно, емісіям на внутрішньому ринку.

Враховуючи обсяг доходів бюджету АР Крим у 2013 році в розмірі 4,95 мільярда гривень, у 2014 році проблем з погашенням облігацій не повинно виникнути. Частка облігаційних платежів в 2014 році в доходах бюджету на базі 2013 року складає 2,9%.

Аналогічна ситуація в Харкові, де частка облігаційних платежів в 2014 році на базі доході міського бюджету на 2013 рік складає 2,2%, у Донецьку - 1,9%.

Значний обсяг сплат у 2014 році має буде здійснено в Запоріжжі. Якщо брати за основу дані бюджету міста на 2013 рік, то витрати з обслуговування та погашення облігацій в 2014 році складають 10,6%. А тому можлива нова емісія облігацій на внутрішньому ринку для рефінансування боргів.



Коментарі

Додати коментар


Читайте у розділі

Відео

Загрузка...

Тест-драйв

закрити
E-mail
Пароль
Також, ви можете авторизуватись через Facebook Facebook login

Якщо ви не зареєстровані, пройдіть цю просту процедуру.